A Tale of Two Economies

Did you see the latest jobs numbers? Employment increased 339,000 in May, according to the Bureau of Labor Statistics. Woo-hoo! But the same report showed that the number of unemployed persons increased by 440,000. Weird. Tech layoffs are continuing, but so are shortages of cashiers and cooks. Also, last week saw the largest money inflow into technology equity funds ever. The S&P 500 is up 12% for the year, but it’s down if you exclude seven top tech names. We’re living in a Dickensian tale of two economies—the best and worst of times. The market is going sideways. We’re at one of those precarious Yogiesque forks in the road for the economy and market. We tread water, walk a tightrope. It’s both an “age of wisdom” and an “age of foolishness.” What will tip things up or down? Here’s some nasty stuff: Now that the debt-ceiling arm-wrestling contest is over, Treasury needs to raise more than $1 trillion in auctions over the next few months. That is some overhang. Who is going to buy all that debt? Not the Federal Reserve, which is in quantitative-tightening mode. And remember, U.S. banks are $2.2 trillion A Tale of Two Economies underwater in their bond portfolios. As deposits move to higher-yielding moneymarket funds, banks are selling bonds as well. Plus, their commercial real-estate loans are a mess. Defaults are the highest they have been since the 2008-09 financial crisis as city office occupancy rates hover around 50%. No shortages there. As opposed to eggs. This spring’s egg shortage caused prices to jump 60% year over year. Now guess what’s in short supply? Baby chicks. Note the eggs came first. Shortages began during the pandemic and kept rolling: dumbbells, toilet paper, baby formula, many generic drugs, lithium, nickel and now GPUs, graphic processors used for graphics, crypto and artificialintelligence platforms like ChatGPT. Nvidia stock popped 25% in May, reaching a $1 trillion market cap based on decent earnings and a shortage of their GPUs. That’s $200 billion in value created in a finger snap. AI is hot. It’s the next upside. Any company that so much as whispers “AI” has seen its stock skyrocket. But beware—AI companies are the new meme stocks. The cart is way ahead of the horse. Nvidia is valued at 35 times annualized sales and 123 times earnings. There’s reason for caution. First, an influx of venture-capitalbacked AI company buyers of GPUs and a shortage of these chips has given Nvidia pricing power. Wait, I know where there are plenty of spare GPUs. Venture folks should politely call all the failed crypto startups they invested in last cycle and beg those companies to ship their hoard of GPUs to AI companies. Also, AI still needs work. In a federal suit against Colombian airline Avianca, the plaintiff attorney admitted to using ChatGPT to supplement his research. Judge P. Kevin Castel noted that “six of the submitted cases appear to be bogus judicial decisions with bogus quotes and bogus internal citations.” The lawyer later asked ChatGPT if a case labeled bogus by the judge was legit, and ChatGPT responded that it was real. It wasn’t. This is not ready for prime time. After six months, ChatGPT has 100 million users. Incredible. Sales folks everywhere are using AI to craft email pitches. I read one to an oil company in Texas that began, “Does your team have work struggles that’s as bad as the oil spill in the Gulf?” Oof. Are we in “a winter of despair”? High interest rates, debt overhang, money-supply overhang, the commercial real estate time bomb and pending corporate-earnings blowups. Feel free to add Ukraine, Taiwan and Biden-Trump part deux. Or are we in “a spring of hope”? It sure feels as if inflation and rate increases are closer to the end than to the beginning. The U.S. is a relative haven of stability compared with the rest of the world. White-collar layoffs and blue-collar labor shortages are starting to peter out. Banking has stabilized, and a radical restructuring of work is happening right before our eyes and could trigger a productivity revolution. New experiments are taking place in work-from-home, generative AI, and educational methods. Industries such as real estate will soon have new tools like Apple’s (rather awkward) Vision Pro ski goggles. Many of these innovations will fail. But the ones that succeed will be cookie-cutter copied quickly. That’s what drives economic cycles. So which way will we tip? The stock market is right where it was 26 months ago. The St. Louis Fed Financial Stress Index and the Vix volatility index serve as warning signals, and both are near lows, meaning expectations are for stability, for now. That’s why a drop or upturn may be massive, given that no one is expecting either. I wouldn’t be surprised if we get both before the 2024 election. 

 kessler@wsj.com

آیا آخرین شماره مشاغل را دیدید؟ 

بر اساس گزارش اداره آمار کار، اشتغال در ماه مه 339000 افزایش یافت. وو هو! اما همین گزارش نشان داد که تعداد افراد بیکار 440000 نفر افزایش یافته است. عجیب و غریب. اخراج‌های فنی همچنان ادامه دارد، اما کمبود صندوق‌دار و آشپز نیز ادامه دارد. همچنین، هفته گذشته شاهد بزرگترین ورودی پول به صندوق های سرمایه گذاری فناوری بودیم. S&P 500 برای سال 12 درصد افزایش یافته است، اما اگر هفت نام برتر فناوری را حذف کنید، کاهش می یابد. ما در حال زندگی در یک داستان دیک در مورد دو اقتصاد اقتصادی هستیم - بهترین و بدترین زمان. بازار به سمتی می رود. ما در یکی از آن انشعابات Yogiesque متزلزل در جاده برای اقتصاد و بازار هستیم. آب را پا می گذاریم، طناب بند می رویم. این هم «عصر خرد» و هم «عصر حماقت» است. چه چیزی چیزها را بالا یا پایین می کند؟ در اینجا چیزهای ناخوشایندی وجود دارد: اکنون که مسابقه کشتی بازو با سقف بدهی به پایان رسیده است، خزانه داری باید بیش از 1 تریلیون دلار در حراجی ها در چند ماه آینده جمع آوری کند. این مقداری برآمدگی است. چه کسی قرار است این همه بدهی را بخرد؟ نه فدرال رزرو، که در حالت محدود کردن کمی قرار دارد. و به یاد داشته باشید، بانک های ایالات متحده 2.2 تریلیون دلار A Tale of Two Economies زیر آب در پرتفوی اوراق قرضه خود هستند. با انتقال سپرده ها به سمت صندوق های بازار پول با بازده بالاتر، بانک ها نیز اوراق قرضه می فروشند. بعلاوه، وام‌های تجاری املاک و مستغلات آنها به هم ریخته است. پیش‌فرض‌ها بالاترین میزان از زمان بحران مالی 09-2008 است، زیرا نرخ اشغال دفاتر شهر حدود 50 درصد است. سن کمی وجود ندارد. برخلاف تخم مرغ کمبود تخم مرغ در بهار امسال باعث شد قیمت ها سالانه 60 درصد افزایش یابد. حالا حدس بزنید چه چیزی کم است؟ بچه جوجه ها. توجه داشته باشید که تخم مرغ اول شد. کمبودها در طول همه گیری شروع شد و همچنان ادامه داشت: دمبل، دستمال توالت، شیر خشک بچه، بسیاری از داروهای ژنریک، لیتیوم، نیکل و در حال حاضر پردازنده های گرافیکی، پردازنده های گرافیکی مورد استفاده برای گرافیک، کریپتو و پلتفرم های هوش مصنوعی مانند ChatGPT. سهام انویدیا در ماه مه ۲۵ درصد رشد کرد و بر اساس درآمد مناسب و کمبود پردازنده‌های گرافیکی، به سقف ۱ تریلیون دلاری رسید. این 200 میلیارد دلار ارزش است که در یک ضربه انگشت ایجاد شده است. هوش مصنوعی داغ است. این اتفاق مثبت بعدی است. هر شرکتی که آنقدر زمزمه "هوش مصنوعی" می کند، سهام خود را سر به فلک کشیده است. اما مراقب باشید - شرکت‌های هوش مصنوعی سهام جدید میم هستند. گاری خیلی جلوتر از اسب است. ارزش انویدیا 35 برابر فروش سالانه و 123 برابر درآمد است. دلیلی برای احتیاط وجود دارد اول، هجوم سرمایه‌های خطرپذیر خریداران پردازنده‌های گرافیکی شرکت‌های هوش مصنوعی و کمبود این تراشه‌ها به انویدیا قدرت قیمت‌گذاری داده است. صبر کنید، من می دانم که کجا تعداد زیادی پردازنده گرافیکی یدکی وجود دارد. افراد مخاطره‌آمیز باید مؤدبانه با تمام استارت‌آپ‌های رمزنگاری شکست‌خورده‌ای که در چرخه گذشته سرمایه‌گذاری کرده‌اند تماس بگیرند و از آن شرکت‌ها خواهش کنند تا انباشته پردازنده‌های گرافیکی خود را به شرکت‌های هوش مصنوعی ارسال کنند. همچنین، هوش مصنوعی همچنان به کار نیاز دارد. در یک شکایت فدرال علیه شرکت هواپیمایی Colom bian Avianca، وکیل شاکی اعتراف کرد که از ChatGPT برای تکمیل تحقیقات خود استفاده کرده است. قاضی پی. کوین کاستل خاطرنشان کرد که "شش پرونده از پرونده های ارائه شده به نظر تصمیمات قضایی جعلی با نقل قول های جعلی و نقل قول های داخلی جعلی هستند." وکیل بعداً از ChatGPT پرسید که آیا پرونده ای که قاضی آن را جعلی عنوان کرده است، قانونی است یا خیر، و ChatGPT پاسخ داد که واقعی است. این نبود. این برای زمان اصلی آماده نیست. پس از شش ماه، ChatGPT 100 میلیون کاربر دارد. باور نکردنی فروشندگان در همه جا از هوش مصنوعی برای ساختن پست های ایمیل استفاده می کنند. یکی را برای یک شرکت نفتی در تگزاس خواندم که شروع می‌کرد: «آیا تیم شما مشکلات کاری به بدی نشت نفت در خلیج فارس دارد؟» اوف آیا ما در "زمستان دو اسپیر" هستیم؟ نرخ‌های بهره بالا، مازاد بدهی‌ها، مازاد عرضه پول، بمب ساعتی املاک و مستغلات تجاری و انفجارهای در انتظار درآمد شرکت‌ها. با خیال راحت اوکراین، تای وان و بایدن-ترامپ را اضافه کنید. یا در «بهار امید» هستیم؟ مطمئناً به نظر می رسد که تورم و افزایش نرخ به پایان نزدیکتر از شروع آن هستند. ایالات متحده در مقایسه با سایر نقاط جهان، پناهگاه نسبی ثبات است. اخراج یقه سفیدها و سن کم کار یقه آبی در حال کاهش است. بانکداری تثبیت شده است، و بازسازی بنیادی کار درست در مقابل چشمان ما اتفاق می افتد و می تواند باعث ایجاد یک انقلاب سودمندی شود. آزمایش‌های جدیدی در روش‌های کار از خانه، هوش مصنوعی مولد و روش‌های آموزشی در حال انجام است. صنایعی مانند املاک و مستغلات به زودی ابزارهای جدیدی مانند عینک اسکی Vision Pro اپل (واحد معمولی) خواهند داشت. بسیاری از این نوآوری ها شکست خواهند خورد. اما آنهایی که موفق می شوند به سرعت کپی می شوند. این همان چیزی است که چرخه های اقتصادی را هدایت می کند. پس به کدام سمت انعام خواهیم داد؟ بازار سهام دقیقاً همان جایی است که 26 ماه پیش بود. شاخص استرس مالی فدرال رزرو سنت لوئیس و شاخص نوسانات ویکس به عنوان سیگنال های هشدار دهنده عمل می کنند و هر دو نزدیک به پایین هستند، به این معنی که فعلاً انتظارات برای ثبات است. به همین دلیل است که افت یا صعود ممکن است عظیم باشد، با توجه به اینکه هیچ کس انتظار چنین چیزی را ندارد. اگر هر دو را قبل از انتخابات 2024 به دست آوریم، تعجب نمی کنم.